【能源網(wǎng)】當(dāng)前全球原油供需結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷深度調(diào)整，供應(yīng)寬松與需求疲軟的矛盾日益凸顯。同時(shí)，中美經(jīng)貿(mào)摩擦升溫誘發(fā)避險(xiǎn)需求增加，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭到削弱。近期中東地緣層面持續(xù)降溫亦進(jìn)一步強(qiáng)化了油價(jià)的空頭趨勢(shì)。
在多重利空因素共振的背景下，上周國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格呈現(xiàn)單邊弱勢(shì)下行的走勢(shì)。其中，國(guó)內(nèi)原油期貨主力合約價(jià)格最低下探至433元／桶，當(dāng)周累計(jì)跌幅達(dá)6.23%，期價(jià)呈現(xiàn)易跌難漲的格局。
從供應(yīng)端看，國(guó)際層面的增產(chǎn)壓力是主導(dǎo)本輪油價(jià)下行的核心因素。數(shù)據(jù)顯示，OPEC+自2025年4月起逐步放棄減產(chǎn)策略，轉(zhuǎn)向“增產(chǎn)保份額”的競(jìng)爭(zhēng)性策略。10月初，OPEC+決定11月繼續(xù)增產(chǎn)13.7萬(wàn)桶／日，與10月增幅持平，此舉被視為旨在尋求更大的市場(chǎng)份額。雖然本月初OPEC+調(diào)增產(chǎn)能幅度低于此前市場(chǎng)預(yù)期的50萬(wàn)桶／日，且明顯弱于8月、9月的54.8萬(wàn)桶／日，但是增產(chǎn)趨勢(shì)尚未扭轉(zhuǎn)。這意味著自9月底取消220萬(wàn)桶／日自愿減產(chǎn)后，OPEC+正穩(wěn)步推進(jìn)第二階段增產(chǎn)計(jì)劃，四季度日均新增供應(yīng)量預(yù)計(jì)將超過(guò)43萬(wàn)桶。
從OPEC實(shí)際產(chǎn)出來(lái)看，增產(chǎn)強(qiáng)預(yù)期得到兌現(xiàn)。與此同時(shí)，沙特、伊拉克等主要產(chǎn)油國(guó)維持高位出口，沙特原油出口穩(wěn)定在900萬(wàn)桶／日，伊拉克也保持在400萬(wàn)桶／日水平，中東地區(qū)整體供應(yīng)充裕。
值得警惕的是，非OPEC+國(guó)家的產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)一步加劇了供應(yīng)過(guò)剩。以巴西、圭亞那為代表的南美產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量持續(xù)攀升，美國(guó)頁(yè)巖油展現(xiàn)出驚人韌性。截至2025年10月10日當(dāng)周，美國(guó)原油日均產(chǎn)量1363.6萬(wàn)桶，周度略微增加0.7萬(wàn)桶／日，同比大幅增加13.6萬(wàn)桶／日，逼近歷史峰值。盡管高盛等機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2025年原油均價(jià)或僅63美元／桶，對(duì)頁(yè)巖油盈利構(gòu)成壓力，但當(dāng)前產(chǎn)量并未出現(xiàn)顯著收縮，反而在技術(shù)進(jìn)步和成本優(yōu)化下維持增長(zhǎng)，形成“低價(jià)高產(chǎn)”的反常局面。此外，盡管地緣沖突持續(xù)——俄烏沖突未解、伊朗面臨制裁升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，但其對(duì)油價(jià)的支撐作用已明顯弱化。市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)中斷的擔(dān)憂被持續(xù)釋放的產(chǎn)能對(duì)沖，地緣溢價(jià)逐步消退，原油更多回歸基本面定價(jià)。
需求端的表現(xiàn)更為疲軟，成為壓低油價(jià)的另一只“無(wú)形之手”。隨著北半球夏季出行旺季結(jié)束，全球煉廠進(jìn)入季節(jié)性檢修周期，工業(yè)與交通用油需求明顯回落。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年10月10日當(dāng)周，美國(guó)煉廠開(kāi)工率暴跌至85.7%，周度大幅下滑6.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比大幅減少7.6個(gè)百分點(diǎn)，同比小幅下滑2.0個(gè)百分點(diǎn)。亞洲市場(chǎng)同樣不容樂(lè)觀，截至2025年10月17日當(dāng)周，中國(guó)主營(yíng)煉廠開(kāi)工率降至73.48%，山東地?zé)捀蔷S持在54.95%的低位水平。這不僅抑制了原油加工需求，也導(dǎo)致成品油庫(kù)存壓力上升。在需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱拖累下，近期美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存結(jié)束去化，步入累積階段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年10月10日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存（不包括戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備）達(dá)4.24億桶，周度大幅增加352.4萬(wàn)桶，較去年同期小幅增加323.5萬(wàn)桶。
在此背景下，國(guó)內(nèi)原油期貨的定價(jià)邏輯也發(fā)生顯著變化。過(guò)去依賴地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和OPEC+減產(chǎn)支撐的“成本+溢價(jià)”模式，正逐步轉(zhuǎn)向“供需+庫(kù)存”驅(qū)動(dòng)的基本面定價(jià)。國(guó)內(nèi)原油期貨價(jià)格與WTI、布倫特的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)煉廠利潤(rùn)空間收窄，加工積極性不高，導(dǎo)致對(duì)高成本原油的接貨意愿下降，進(jìn)一步抑制了內(nèi)盤價(jià)格的反彈動(dòng)能。
綜上所述，近期國(guó)內(nèi)原油期貨的弱勢(shì)運(yùn)行，是全球供需結(jié)構(gòu)重塑的必然結(jié)果。供應(yīng)端的“大放量”與需求端的“慢恢復(fù)”形成鮮明對(duì)比，地緣風(fēng)險(xiǎn)的邊際影響減弱，市場(chǎng)重回基本面主導(dǎo)。在無(wú)重大突發(fā)事件干預(yù)下，基于油市供應(yīng)過(guò)剩的考量，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格或延續(xù)易跌難漲的格局，重點(diǎn)關(guān)注庫(kù)存、政策與地緣三大變量的動(dòng)態(tài)演變。